본 논문은 한국증권선물거래소 유가증권시장(KRX)을 대상으로 호가단위가 유동성,
더 나아가 시장의 질적 수준에 미치는 영향을 분석하여 호가단위에 대한 경제적 의미
를 고찰하고, 이를 통해 현행 호가단위의 적절성을 파악하는데 그 목적이 있다. 2005
년 1월 3일부터 6월 30일까지 KRX에 상장된 보통주 전종목의 TAQ자료와 일별자료
를 사용하여, 본 논문에서 설정한 7개 가설을 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 호가
단위를 축소할 경우 스프레드율과 거래량 측면에서 분석한 유동성의 증가로 시장의
질적 수준은 개선되지만, 시장깊이 측면에서 분석한 유동성의 감소로 시장의 질적 수
준은 악화된다. 이는 KRX 또는 정책당국자가 시장의 질적 수준을 개선하기 위해 호
가단위를 축소할 경우 시장깊이의 악화로 인한 부정적 효과를 신중히 고려해야 함을
시사한다. 둘째, 호가단위를 축소할 경우 가장 영향을 많이 받을 것으로 예상되는 종
목에서조차 시장의 질적 수준은 크게 영향을 받지 않는다. 셋째, 호가단위 축소시 시
장깊이가 감소하는 것은 적어도 주문크기의 감소와 최우선호가보다 우선한 주문비율
의 증가에 그 원인이 있으며, 호가단위를 축소할 경우 시장깊이의 악화에 대해서는
이 두 변수의 영향을 고려해야 함을 시사한다. 넷째, 현행 0.2% 상한의 상대호가단위
가 부여되어 있는 가격대의 경우, 0.2% 상한은 더 이상 축소할 필요가 없는 최소한의
상대호가단위임을 시사한다.
핵심 단어: 호가단위, 유동성, 시장깊이, 시장의 질적 수준, 패널분석,
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